上調(diào)回購價(jià)格上限，高成長(zhǎng)彰顯公司投資價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)公司發(fā)布公告調(diào)整股票回購價(jià)格上限，將股份回購價(jià)格上限由1.89 元/股上調(diào)為2.62 元/股。本次回購方案調(diào)整，體現(xiàn)公司積極響應(yīng)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“穩(wěn)住樓市股市”的精神，持續(xù)推進(jìn)市值管理工作，彰顯公司長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心，有利于確保公司股份回購方案順利實(shí)施。我們維持2024-2026 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.1/22.0/30.9 億元，同比-11.1%/+9.3%/+40.3%；EPS 為0.09/0.10/0.14 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為21.2/19.4/13.8 倍，公司煤電互補(bǔ)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，煤礦建設(shè)加速推進(jìn)，儲(chǔ)能轉(zhuǎn)型發(fā)展值得期待，當(dāng)前公司股價(jià)1.92元，對(duì)應(yīng)PB 為0.88 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

回購方案多維度持續(xù)超預(yù)期，彰顯公司經(jīng)營(yíng)信心（1）回購金額超預(yù)期。公司2024 年6 月26 日首次披露回購方案，隨后于2024年7 月24 日公告，將回購金額由1.5-3 億元上調(diào)為5-10 億元，回購金額增幅達(dá)200%以上。（2）回購用途超預(yù)期。在公告提升回購金額的同時(shí)，公司將回購股份用途由“用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)”變更為“用于注銷以減少注冊(cè)資本”，有助于改善高股本造成公司低股價(jià)的問題，從分母端降低公司低股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。（3）回購速度超預(yù)期。公司發(fā)布回購方案僅一周，即于2024 年7 月2 日首次進(jìn)行首次回購，并于一個(gè)半月后的8 月12 日，公告已實(shí)施1.97 億元回購。（4）回購決心超預(yù)期。8 月中旬，公司判斷股價(jià)顯著低估，為堅(jiān)定維護(hù)投資者利益，公司于8 月21 日公告推遲實(shí)施2023 年度利潤(rùn)分配方案并加快回購進(jìn)度，以支持公司股價(jià)回歸合理水平。（5）回購價(jià)格超預(yù)期。2024 年9 月以來，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，公司股價(jià)大幅回升且于近期逼近公司原定回購價(jià)格區(qū)間上限，本次適時(shí)公告將股份回購價(jià)格上限由1.89 元/股上調(diào)為2.62 元/股，有助于緩解市場(chǎng)對(duì)回購方案實(shí)施進(jìn)展的擔(dān)憂，消除回購價(jià)格上限束縛股價(jià)上行空間的顧慮，彰顯公司經(jīng)營(yíng)信心及推動(dòng)股價(jià)回歸合理水平的決心。

海則灘煤礦推動(dòng)利潤(rùn)高增，多措并舉提升內(nèi)在價(jià)值公司基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)布局及產(chǎn)能和海則灘煤礦建設(shè)投產(chǎn)情況，并結(jié)合目前煤炭與電力市場(chǎng)情況，預(yù)計(jì)2025-2027 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。我們認(rèn)為當(dāng)前公司正采取多種措施，持續(xù)提升內(nèi)在價(jià)值、更加注重投資者及債權(quán)人長(zhǎng)期回報(bào)：（1）聚焦煤電一體化，降本增效保增長(zhǎng)。公司通過提高單產(chǎn)單進(jìn)及洗選效率保障煤炭業(yè)務(wù)盈利能力，通過搶發(fā)電多供熱、提升長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)、參與調(diào)峰輔助服務(wù)等各種有效措施提升電力業(yè)務(wù)盈利能力。（2）加快海則灘建設(shè)，確保2027 年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。海則灘煤礦是國(guó)家發(fā)改委跟蹤督導(dǎo)的重點(diǎn)項(xiàng)目，公司預(yù)期未來產(chǎn)能將提升至1000 萬噸/年，達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)相對(duì)2023 年增長(zhǎng)170%以上。（3）積極推進(jìn)儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)。公司在發(fā)展煤電主業(yè)的同時(shí)，積極打造全釩液流電池全產(chǎn)業(yè)鏈，力爭(zhēng)2025 年儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)形成規(guī)模，2027-2030 年實(shí)現(xiàn)全釩液流電池市占率達(dá)30%以上，成為儲(chǔ)能行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的標(biāo)桿企業(yè)。（4）落實(shí)分紅機(jī)制，確保投資者和債權(quán)人長(zhǎng)期回報(bào)。截至2024 年中，公司有息負(fù)債401.6 億元，較重整前大幅下降，財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步優(yōu)化，已成功實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。公司高度重視股東合理回報(bào)，將在按時(shí)償還到期債務(wù)、保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)、確保公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)金分紅和股份回購等方式回報(bào)投資者，以實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的長(zhǎng)期回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期；煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期；儲(chǔ)能轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。